光大證券年末資金面波動抑制城投債發行規模

2020-01-18 17:45:17 来源: 辽宁信息港

光大证券:年末资金面波动抑制城投债发行规模 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2013年12月城投债发行规模明显收缩[1]根据wind信息统计,2013年12月城投债发行量反季节回落,总规模较11月下降243亿元,至587亿元经季节调整之后的发行规模数据更是从11月的800亿下降至298亿元(图1)相比2012年12月,2013年城投债发行规模减少也超过600亿(图2)從構成來看,12月新增城投債中中票和短融的規模明顯回落(圖3)12月城投债中企业债的发行量虽然较前一个月有所提升——由145亿元增至235亿元——但相比往年年末企业债大规模放量的格局,12月城投企业债发行规模还是明显偏低的

银行间市场资金面的再次抽紧可能是抑制城投债发行量的主要原因

在2013年年末时,银行间市场资金面再次收紧,7天回购利率摸高至10%的水平,创下了去年6月钱荒之后的新高受短期资金价格上扬的影响,城投债发行平均票息率也同步上扬(图4,图5)其中,企业债、中票、短融发行票息率都高位提升(图6—图8)看起来,12月较为极端的资金状况确实有效抑制了城投债的发行但同时,似乎也只有这样极端的资金状况才能有效抑制城投的发行冲动因为在2013年7月到11月的这段时间里,虽然银行间利率水平已经系统性的高于2013年上半年,城投债发行量还是很快回到了上半年的水平考虑到城投债作为地方的一种融资方式,对正常幅度波动的利率水平缺乏敏感性,未来货币当局可能再次放任资金面的大幅震荡来控制其扩张速度

我们对12月城投债数据做负面评价虽然我们此前就预期在稳增长政策逐步退出的过程中,城投债的发行量会减速,但12月发行量的下滑还是略微出乎我们预期从城投债这个基建投资的资金源头来看,未来几月基建投资的强度难以保证,经济增速难免下滑

城投债违约的风险不大,投资者可以加以关注城投债发行量收缩对宏观经济是个坏消息,但对城投债这种资产类别本身来说却未必是坏事目前,城投债票息率已经相当可观同时,城投债违约的风险也不大毕竟,一旦有个别城投债违约,必将摧毁投资者“城投债拥有隐形担保”的信念,进而堵死城投债这条地方的资金来源而从近期发改委有关负责人就企业债券市场发展有关情况的介绍看,监管层也会有意防范违约风险的爆发因此,投资者可以对城投债保持关注,待货币市场利率走势的不确定降低之后逐步介入

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